鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為60%~70%，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。因此，債轉(zhuǎn)股從鋼鐵行業(yè)率先啟動，有利于緩解產(chǎn)能過剩行業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)重、償債壓力過大的局面。

近日，銀監(jiān)會就《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)處置的若干意見》（下稱《意見》）向相關(guān)機(jī)構(gòu)征求意見，《意見》支持金融資產(chǎn)管理公司（AMC）、地方資產(chǎn)管理公司，按照市場化、法治化的原則，開展債轉(zhuǎn)股工作，關(guān)于債轉(zhuǎn)股對象的表述是“鋼鐵煤炭骨干企業(yè)”。債轉(zhuǎn)股作為推進(jìn)供給側(cè)改革的一環(huán)，與近期煤炭領(lǐng)域信貸違約掉期（CDS）和國源煤炭資產(chǎn)管理公司的成立，都標(biāo)志著資本市場助力供給側(cè)改革向縱深推進(jìn)。

在去杠桿、去產(chǎn)能的背景下，鋼企融資困難。銀行對鋼鐵、煤炭等過剩產(chǎn)能行業(yè)貸款實施總量控制等手段，公募等機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對過剩產(chǎn)能行業(yè)產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險監(jiān)控，鋼企融資困難程度及融資成本大幅增加。業(yè)內(nèi)分析人士表示，隨著供給側(cè)改革相關(guān)政策逐漸落地，去產(chǎn)能路徑逐步明朗，鋼鐵企業(yè)債務(wù)負(fù)循環(huán)路徑有望打破，不過供給側(cè)改革有兩條底線不能觸碰，一是地方的社會穩(wěn)定，二是不能出現(xiàn)系統(tǒng)性的、區(qū)域性的金融風(fēng)險。關(guān)乎地方社會穩(wěn)定的就業(yè)問題已通過中央財政專項獎補(bǔ)及地方配套資金緩解。因此，債務(wù)風(fēng)險很可能會成為去產(chǎn)能的主要難題。

業(yè)內(nèi)分析人士稱，上市鋼企帶息債務(wù)主要為融資性負(fù)債，可分為銀行貸款和公開市場債務(wù)。就大部分上市鋼企而言，由于大多具有國企身份，因此在銀行貸款展期或借新還舊上問題并不大。但是，上市鋼企在公開市場債務(wù)上壓力較大，在公開市場上借新還舊較難，發(fā)債成本較高。金融分析機(jī)構(gòu)相關(guān)報告也認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股主要是針對銀行貸款，而債券尤其是公募債券債轉(zhuǎn)股成本大、協(xié)調(diào)難度大，推行的可能性并不大。

從這個角度來看，債轉(zhuǎn)股成本極有可能由銀行承擔(dān)而不是財政注資。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，在債轉(zhuǎn)股對象的選擇上將是行業(yè)龍頭企業(yè)或者地方龍頭企業(yè)，“僵尸企業(yè)”不可能直接參與債轉(zhuǎn)股?！度嗣袢請蟆吩龣?quán)威人士講話提到“對那些確實無法救的企業(yè)，該關(guān)閉的就堅決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要動輒搞債轉(zhuǎn)股”。而在現(xiàn)實中，其實“僵尸企業(yè)”的債權(quán)人自己也不愿意“債轉(zhuǎn)股”。某鋼鐵“僵尸企業(yè)”債權(quán)人表示，自己面臨越來越大的資產(chǎn)損失，債務(wù)人已經(jīng)無法從企業(yè)經(jīng)營中獲得利潤。即便如此，一般也不會選擇“債轉(zhuǎn)股”，因為一旦“債轉(zhuǎn)股”，債權(quán)人的身份就變成了股東，未來將真正陷在企業(yè)泥潭當(dāng)中。既無強(qiáng)制破產(chǎn)機(jī)制倒逼，又無“債轉(zhuǎn)股”主觀意愿，在上述人士看來，這才是導(dǎo)致“僵尸企業(yè)”長期存在的關(guān)鍵所在。“僵尸企業(yè)”的生存土壤沒有被鏟除，一旦鋼價抬升，“僵尸企業(yè)”就立馬復(fù)產(chǎn)。中國冶金礦山企業(yè)協(xié)會相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，中國鋼鐵行業(yè)虧損嚴(yán)重的根本原因就在于鋼鐵產(chǎn)能難以真正退出市場，而“僵尸企業(yè)”“居功至偉”。

雖然國有大型鋼企問題很多，但作為地方納稅大戶和社會穩(wěn)定的需要，地方政府的隱性信用擔(dān)保在一段時間仍會存在，地方政府也在想方設(shè)法幫助鋼企脫困，比如重慶鋼鐵和華菱鋼鐵的“非鋼化重組”。從這個角度來看，“僵尸鋼企”的倒閉潮尚未到來，而對政策真正的考驗也還在路上。

多位鋼鐵行業(yè)人士表示，監(jiān)管層力推行業(yè)內(nèi)骨干企業(yè)債轉(zhuǎn)股，將會使得骨干企業(yè)在行業(yè)大洗牌中勝出，馬太效應(yīng)將會凸顯。但是，不應(yīng)忽略“僵尸企業(yè)”在鋼鐵行業(yè)劣幣驅(qū)逐良幣的效應(yīng)，因此，仍需完善“僵尸企業(yè)”的破產(chǎn)退出機(jī)制，鏟除“僵尸企業(yè)”生存的土壤。